图源：图虫创意

着手丨期间营业计议院

作家丨陆烁宜

裁剪丨郑琳

因产物性量问题抵偿超千万元后功绩下滑，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（下称“恒兴股份”）的功绩增长可握续性遭到北交所叩问。

北交所官网自大，恒兴股份的IPO肯求于2025年6月获受理，本年4月30日该公司首发过会。审议会议恶果公告自大，上市委主要问询该公司的功绩褂讪性和可握续性。这一经不是恒兴股份初次被问及这一问题，在第一轮和第二轮问询函中，北交所已反复问询。

在2025年营收和净利润双双下滑之后，功绩增长可握续性这一问题愈加凸起。把柄招股书的数据测算，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比永别着落7.36%、2.47%，2026年第一季度该公司增收不增利，功绩何时迎来拐点仍是个问题。

需留意的是，就在2024年，恒兴股份因产物性量问题而向客户抵偿了超千万元，尽管该公司宣称质地问题不影响其与关连客户的握续合营，但是2025年该公司两大主营业务收入双双增长失速，导致功绩下滑。

4月28日、29日，就公司产物性量与历史抵偿、功绩增长可握续性等问题，期间营业计议院向恒兴股份发送邮件并致电斟酌。5月12日，期间营业计议院再次致电恒兴股份，对方示意不作念回应。

产物性量问题抵偿超千万元，或露出研发与品控短板

在冲击IPO的关节期却因产物性量问题而面对大量抵偿，恒兴股份的品控智商或暴清楚短板。

在第一轮问询回应中，恒兴股份自称“公司凭借跨越的时刻上风和褂讪的产物性量，在UV涂料行业内建设了自己的品牌地位和影响力”。

可是，招股书和第一轮问询回应自大，2024年，恒兴股份营业外支拨中的“抵偿款”为1529.85万元，而当期该公司的利润总额为1.32亿元，由此测算，这笔“抵偿款”占当期利润总额的比例达到11.61%，主要为因产物性量问题向两家客户支付的抵偿款。

恒兴股份在第一轮问询回应文献中称，上述质地抵偿波及的主要产物为“UV阻燃腻子HX-NZ-FH”和“UV阻燃底漆HX-2BJW-FH”，客户采购公司上述产物，坐褥阻燃木地板并装置到精装房名目后，阻燃木地板先后出现了起白点、起泡等局势。经两边看望证明，阻燃木地板产生质地问题主要原因为公司推出的两款新产物所采用的阻燃剂过程后检测具有吸潮性，客户对初次使用公司该系列产物坐褥出的木地板，仅按行业的老例性能见识进行检测，未对阻燃木地板长期使用后的“防潮”性能进行检测，导致其木地板出厂使用后，出现防潮性能劣势而无数目更换，形成要紧亏空。

值得留意的是，第一轮问询回应文献自大，这笔大量抵偿款背后，2023—2024年，涉事产物的销售金额系数仅为23.74万元。不起眼的往返却激发了超千万元的大量抵偿，或暴清楚恒兴股份产物容错率低、产物研发品控失效的风险。

从研发用度率来看，自2022年以来，恒兴股份的研发插足握续过期于同业均值。

招股书自大，2022—2025年，恒兴股份的研发用度率永别为5.13%、5.00%、5.09%、5.14%。恒兴股份将松井股份（688157.SH）、飞凯材料（300398.SZ）、广信材料（300537.SZ）列为同业可比公司。Wind数据自大，同时同业可比公司的研发用度率均值永别为9.33%、9.32%、8.31%、8.80%，握续高于恒兴股份。从单个企业来看，恒兴股份在同业可比公司中也处于中下水平。

而从时刻储备来看，恒兴股份更是被同业可比公司“碾压”。

招股书自大，限度推崇期末（2025年末），恒兴股份累计取得专利18项，其中发明专利为16项。比较之下，2025年末飞凯材料累计取得专利1142项，其中发明专利高达1111项。另外，限度2025年6月末，华游娱乐(中国)官方IOS|Android手机app下载松井股份累计取得专利206项，其中发明专利为132项；2025年6月末，广信材料累计取得专利107项，其中发明专利为59项，上述企业的专利总和及发明专利数目均远超恒兴股份。

未上市功绩先“变脸”，增长可握续性遭上市委问询

在第一轮问询回应文献中，恒兴股份示意，因产物劣势带来的亏空已一齐抵偿兑现，不存在进一步支付抵偿款的风险，不影响公司与关连客户的握续合营。可是，2025年该公司的功绩却出现下滑。

招股书自大，2023—2025年（下称“推崇期”）、2026年第一季度，恒兴股份的营收永别为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元、2.23亿元，净利润永别为1.13亿元、1.13亿元、1.11亿元、0.37亿元。其中，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比永别着落7.36%、2.47%；2026年第一季度，其营收同比增长10.31%，但净利润同比着落1.69%，增收不增利。

具体来看，推崇期内，恒兴股份产物全线握续降价。招股书自大，推崇期各期，UV涂料是恒兴股份的第一大收入着手，收入占比约九成，并与第二大产物PUR热熔胶共同组成该公司约99%的收入。其中，推崇期各期，UV涂料的单价同比变化幅度永别为-0.78%、-1.63%、-3.12%，PUR热熔胶的单价同比变化幅度永别为-1.93%、-5.26%、-5.65%。

产物降价是2025年恒兴股份两大主营业务收入增长失速的主要原因。招股书自大，2025年UV涂料销售收入同比着落5.79%，主淌若因为产物销售平均单价较上年同时着落3.12%；同时PUR热熔胶销售收入同比着落21.13%，主淌若受商场竞争的影响，产物销售平均单价及销量较上年均有所着落。

本质上，恒兴股份在手订单界限也出现下滑的趋势。

招股书自大，恒兴股份的销售收入无彰着的季节性特征。而第二轮问询回应文献自大，2022—2025年各期末，恒兴股份的在手订单永别为763.90万元、1997.68万元、2176.20万元、1642.71万元；由此测算，上述各期末恒兴股份在手订单的金额占当期营收的比例永别为1.17%、2.65%、2.48%、2.02%。

关于在手订单界限较小的原因，恒兴股份在初次表现的第二轮问询回应文献中示意，公司订单引申周期短，按照订单引申周期为1周，1年50周交货日，以2025年6月末在手订单1759.81万元估算，全年订单金额约为8.8亿元。公司在手订单储备相对较少，订单引申周期短，引申率高，与公司瞎想界限相匹配。

而由于订单引申周期短，表面上恒兴股份全年的订单金额与全年的营收应该较为接近。可是，本质上2025年该公司的营收仅为8.14亿元，比其预估的全年订单金额低了7.5%。

期间营业计议院发现，在2026年4月23日表现的第二轮问询回应文献（2025年年报数据更新版）中，恒兴股份将对2025年全年订单预估额大幅下调至8亿元，与曩昔的营收金额较为接近。

预估金额大幅下调的实质原因，是恒兴股份关于全年在手订单的预估花样较为鄙俗。本质上，该公司单周在手订单金额并未褂讪保管在某个水平，而其仅把柄各期末的在手订单情况进行估算，不酌量在手订单变化趋势，导致对全年在手订单金额的预估出现了大幅波动，信披质地待考。

另外，在手订单金额着落或放大了北交所对其功绩褂讪性和可握续性的疑虑。审议会议恶果公告自大，上市委条件恒兴股份麇集2026年以来，行业竞争时势、客户黏性及拓展情况、期后订单引申情况、主要产物销售价钱和原材料价钱变动情况、2026年以来的瞎想功绩以及同业业可比公司瞎想功绩变化趋势，阐扬是否存在大客户流失、瞎想功绩大幅下滑的风险。

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