2026年1月19日，国内详细性乳成品企业中名依次三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）精采向港交所递交主板上市央求，并于4月驱动非往复路演（NDR），预计募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年驱动A股IPO率领，但最终礼聘“弃A赴港”，具体原因尚未对外皮露。

从招股书数据来看，论说期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经革新净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，事迹与盈利材干呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商网罗大幅波动、家具性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以侧方针挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引市集眷注

在事迹稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节拍激励市集粗鲁眷注。论说期内，君乐宝累计向鞭策派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息限度险些隐蔽同期经革新净利润总和。在大额分成之后，公司偶然驱动港股上市募资，这一操作激励市集对其信得过资金需求的质疑与眷注。

与野蛮分成形成显然反差的是，君乐宝的欠债水平经久处于高位。2023年至2024年，公司钞票欠债率分袂为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈渐渐下落趋势，但仍显耀高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。扫尾2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款限度接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为隆起。

欠债高企与公司大限度成本开支凯旋关联。论说期内，君乐宝投资举止现款流净额分袂为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，握续处于净流出现象。与之相对应的是，当今公司已建成33座牧场、20座工场，2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前方，但握续的重钞票参加也进一步推高了公司欠债限度。

销售端的成本变化相同值得眷注。论说期内，君乐宝销售用度分袂为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，分袂占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白参加逐年下滑，告毁坏分袂为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比拟之下，伊利、蒙牛的销售用度限度远超君乐宝，2025年前三季度均进步百亿元。在乳业市集竞争日趋热烈的配景下，君乐宝告白参加的缩减，或对其品牌曝光度擢升与市集拓展形成不利影响。与此同期，公司东谈主工成本占销售用度的比例逐年飞腾，从24.3%增至30.2%，成本压力握续加大。

经销商网罗“猛进大出”，渠谈解析性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠谈。论说期内，公司来自经销商的收入分袂为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，华游娱乐中国官网入口占总收入的比例分袂为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年下落趋势，但也曾公司营收的主要支握。扫尾2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，家具隐蔽世界约40万个低温液奶零卖终局及7万个奶粉零卖终局。

不外，公司经销商网罗的解析性令东谈主担忧。论说期内，君乐宝累计拆开配合的经销商近4000家，其中2024年拆开配合数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，分袂为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中特意教导了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或配合关联中断，可能对公司的收入及筹谋事迹形成紧要不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

家具性量是乳成品企业的人命线，而君乐宝频年来屡陷质地争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因家具抽检分歧格被官方通报；扫尾本年5月，黑猫投诉平台上触及君乐宝的投诉累计进步1800条，投诉实践涵盖食物变质、异物混入、造作发货及造作宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉反应：君乐宝牛奶、酸奶出现变质表象，家具中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”以至被破钞者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的破钞者反应，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日宽泛开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已排斥后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子像片等竣工凭据。该破钞者默示，奶粉四肢婴幼儿配方食物，凯旋关联宝宝的健康安全，商家销售存在严重质地问题的食物，已涉嫌违抗《中华东谈主民共和国食物安全法》关联限定，条目商家全额退款、按价款十倍抵偿（不及1000元按1000元赔付），并条目企业作出合交融释和公开谈歉。

此外，还有破钞者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着访佛发霉的玄色残留物。

除了家具性量争议，职业纠纷与高管变动也激励市集眷注。数据涌现，君乐宝四肢被告触及的职业纠纷觉得17起，其中14件发生在2024年至2026年，时代上较为皆集。高管层面，2025年以来公司管束层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢管束东谈主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未表示上述东谈主员的具体下野原因，仅涌现陈某于2026年再次出任公司董事。值得防御的是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢管束成员，这次密集东谈主事变动对公司惩办的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商网罗波动、高管密集变动及职业纠纷等关联问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东谈主接听。扫尾发稿，亦未收到公司的任何报酬。

记者：贺小蕊

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